8월 한달 풋옵션 과열로 극심한 조정 국면을 거쳤던뉴욕증시가 9월 들어 콜옵션 과열의 강세장에 진입하여 있다. 
 

7월말 풋옵션/콜옵션비율이 1.2배를 넘어서는 풋옵션 과열 장세가 한달 이상 이어지며 주가의 하락 조정이 이어졌지만, 최근 풋옵션/콜옵션 비율이 0.8수준으로 내려서 강력한 콜옵션 장세이다. 

11일 뉴욕 시장은 0.68% 항승하면서 4일간의 조정 끝에 상승이 시작된 모습이다. 특이한 점은 대형주 0.72%, 중형주 1.36%, 소형주 2.10% 상승으로 대형주 중심의 인덱스 상승이아니라 소형주 중심의 종목 장세라는 점이다.

최근 주가의 상승 과정에서 과거 인덱스 상승을이끌어 왔던 FAANG의 대형주들의 움직임이 둔화된 대신, 과거하락에서 소외되어(시가총액이 상대적으로 작은) 기업들이 주축이되어 강한 상승이 나타나고 있다.  

업종별 주가 움직임을 보면 대형주 그룹을 구성하는소프트웨어서비스 업종의 상승이 둔한 반면, 은행, 증권,건설의 트로이카 업종과 금속, 운송,유통업이 상대적인 강세를 나타내고 있다. 

2개월

6개월

시가총액 상위 대형주를 중심으로 하는 인덱스펀드 투자가 막을 내리고, 개별 기업의 가치를 중심으로 하는 투자 의 시기가 무르익고 있다. 

과거 소형주주가를 대형주 주가로 나눈 상대비율을 연구해 보면, 소형주가 대형주에 앞서서상승하는 장세는 주가의 강한 상승 장을 만들게 된다. 

뉴욕 시장은 소형주를 소외시키며 대형주 중심의상승이 이어지는 국면이 이어진 후, 소형주가 앞서 움직이는 국면으로 전환된 후 강하고 긴 대세 상승이나타나는 특징을 보여준다. 2003년, 2008년, 2016년에 이어 2019년은 소형주 (가치주) 소외 국면이 소형주 주도의 국면으로 전환되는 중요한 전환점임을알려주고 있고, 이런 변화가 나타난 후 시장은 강력한 장기 상승이 나타난다. 

이런 변화는 인덱스 중심의 투자에서 개별종목 가치주 중심의 투자로의 변화를 의미한다. 

한편, 이런 시자의 변화점은 산업용 금속에 가까운 은 가격을 안전자산으로 인식하는 금가격으로나눈 비율과도 흥미로은 관계를 갖는다. 은가격/금가격 비율이바닥을 만드는 곳에서 소형주/대형주 상대 비율이 반전되며 주가는 대세 바닥을 만든 후 긴 상승을 한다. 

특히, 최근의주가 상승은 세계적으로 마이너스 채권 수익률이 전체 우량채권의 1/3을 차지할 정도로 채권이 버블인상태에서 시작된다는 점에서 강력한 수급 동력이 작용한다. 

마이너스 수익률 채권이란 현재 채권가격보다 만기에상환받는 금액이 작은 채권이다. 즉, 만기에 가까워질수록채권가격이 하락하는 채권이다. 따라서 만기에 접근할수로 채권을 팔아야 하며 가격이 하락하게 되어 있다. 즉, 잔여기간이 줄어들수록 가격이 하락하니 그 자체로 위험자산이다. 
 

마이너스 금리 국채 발행 급증 내일신문  20시간 전

이런 채권이16.8조 달러(20,000조원) 규모로 전체우량채권의 34%를 점한다고 한다. 따라서 시간이 지날수록채권시장을 이탈하여 주식과 상품 등 위험자산으로 이동하게 되므로 주식 시장은 장기적으로 유동성이 호전되는 대세 상승의 조건을 만든다. 

최근 주가가 상승이 시작된 것은 버블 수준으로과열되었던 세계 채권이 하락하면서 자금 이동(Great Rotation)이 진행 중에 있기 때문이다. 

미국, 유럽, 일본을 포함한 전세계 자본 중심국의 채권이 급등 후 급락하고 있고 한국을 비롯한 여타 국가의 채권도 하락이이어지고 있으며, 채권 가격의 하락과 함게 채권 수익률은 20일평균을 넘어 50일 평균 돌파를 앞두는 듯 상승추세로 전환된 모습이다. 

채권 수익률이 과도하게 하락한 후 상승으로 전환되면주가는 장기 상승 추세가 나타난다. 1998년 2003년, 2012년, 2016년이 채권 수익률이 하락에서 상승으로 전환되면서주가 상승이 시작되었고, 2019년 지금도 그와 동일한 조건으 만들고 있다. 

채권수익률이 낮아지면  가계의 주택 대출 모기지 고정 금리가 낮아지고, 기업의회사채 발행을 통한 자금 조달 비용이 낮아진다. 따라서 가계의 주택구입과 기업의 투자가 활발해지게 되어경기는 위축으로부터 회복으로 전환되며 주가가 오르기 때문이다. 

유럽 주요 국가의 주가지수 

채권 수익률이 상승하면 금속가격과 에너지 등원자재 가격이 오르고, 원자재 관련 기초재료 업종 주가가 오른다. 또한 원자재를 채굴, 운반, 제련, 가공, 조립하는 각 산업의 주가가 활발하게 상승을 시작한다. 

아울러 서비스업보다 제조업 비중이 높은 신흥국의주가는 경기 민감섹터인 기초재료 업종 주가와 함께 동반 상승한다.

신흥국 주가지수는 앞서 중요한 투자 기회였던 1998년, 2003년, 2009년, 2016년에 이어 중요한 투자의 기회를 맞고 있다. 사실 주식투자가어렵다면 미국시장의 신흥국 우량기업에 분산이 잘 되어 있는 신흥국  펀드 EMF 하나만보유하고 가도 무난한다. 

한국 증시는 지독한 소외 국면에 있었지만, 최근 채권가격 하락과 함께 세계 주식 시장이 회복되면서 신흥국 중 앞서 달리는 모습이다. 이것이 원리 KOSPI의 본 모습이다. 

미중 무역 전쟁을 잊어라,
중국의 위험에 대한 우려도 있어라. 
중국의 긴축 국면은 이제 끝났다. 
장단기 금리역전에 따른 경기 침체 우려도 잊어라,

내수 부진이 주가에 영향을 준다는 생각도 잊어라.

대신 마이너스 채권수익률에 기인한 전세계적인 주택대출 모기지 금리 하락을 주목하고, 저금리로채권을 발행하여 돈을 빌려 사업을 하는 기업에 주목하라. 그리고 그 여파롤 나타나는 인플레이션에 주목하라.


8월 한가위 
온 가족이 함께 즐겁고 행복한

명절이 되기 기원합니다.