<장 후 실적발표> 동사는 1분기 매출액 530억원(YoY +16%), 영업이익 30억원(YoY-53%)을 시현했다. 시장기대치 대비 크게 못 미치는 것처럼 보이지만, 이는 작년 4분기와 같이 핵심 분양사업이 성공적인 분양 실적을 기록했기 때문이다. 신규 프로젝트들이 올해부터 시작되고 있으므로 하반기부터는 본격적인 외형성장과 함께 분양 마케팅 비용 마무리로 이익개선의 속도가 빨라질 전망이다.


>> Point 1. 성공적인 분양사업으로 인한 비용 반영
동사는 1분기 매출액 530억원(YoY +16%, QoQ -19%), 영업이익 30억원(YoY-53%, QoQ +275%)을 시현했다. 시장기대치 대비 크게 못 미치는 것처럼 보이지만, 이는 작년 4분기와 같이 핵심 분양사업이 성공적인 분양 실적을 기록했기 때문이다. 지난 4분기에는 ‘가산 SK V1센터’에서, 이번 1분기는 ‘가산 W센터’에서 비용이 반영됐다. 1월 분양을 시작한 ‘가산 W센터’의 분양률이 1분기 기준으로 80%에 육박하는 초기 분양실적을 기록하면서 총 43억원(가산 W센터 비용은 30억원)의 분양 마케팅 비용이 반영됐다. 결론적으로 1분기 실적은 아쉬워 보이지만, 1,900억원 규모의 대규모 분양사업이 성공적으로 마무리되면서 1분기를 끝으로 비용 반영은 마무리되고 있다는 판단이다. 따라서 16년과 17년의 실적 개선 가시성이 높아지고 있다.


>> Point 2. 이익 개선의 속도가 빨리진다!
15년 매출 성장을 견인했던 수송타워가 준공됐음에도 안정적인 매출 성장을 기록했다. 해운대 호텔, 창원 호텔, 가산 지식산업센터 등 신규 프로젝트들의 반영에 기인한다. 17년에 본격적으로 매출 인식되는 강남역 오피스텔, 수송스퀘어,서소문 오피스텔, 수원 호텔 등도 계획대로 진행되고 있다. 신규 프로젝트들이 올해부터 시작되고 있으므로 하반기부터는 본격적인 외형성장과 함께 분양 마케팅 비용 마무리로 이익개선의 속도가 빨라질 전망이다.


>> Point 3. BUY, TP 85,000원, 부동산 Top Pick 유지
해운대 호텔는 선매각이 완료됐으며, 2개의 가산 지식산업센터 모두 현재 기준으로 90% 수준의 분양률을 기록하고 있는 것으로 파악된다. 향후 추정 이익에 대한 가시성이 상당히 높다는 판단이다. 건축 공정상 착공 초기에 진행률이 더딘점을 감안하면 하반기부터는 본격적인 성장이 기대된다. 향후 매출로 인식될 수주잔고와 향후 사업화될 토지인 재고자산 역시 꾸준히 증가추세다. 4,000억원규모의 수송스퀘어가 17년 지분법으로 인식되면서, 17년 PER은 11배 수준으로 밸류에이션 부담도 적다. 6만원 아래에서는 적극적인 매수전략을 추천한다.