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"내년 코스피 5000? 만만찮다...실적·경기 시험대 될 것"

파이낸셜뉴스 2025.12.23 06:40 댓글 0

(출처=연합뉴스)

[파이낸셜뉴스] "내년 초까진 유동성 장세가 이어지지만, 하반기엔 진짜 시험대가 온다"

이상헌 iM증권 연구원은 23일 내년 증시 전망을 묻는 질문에 이같이 답했다. 그에 따르면 올해 증시 상승은 유동성 장세와 실적 기대감이 동시에 번지면서 비롯됐다. 4월 탄핵정국 이후 유입된 외국인 수급과 새 정부의 확장적 재정정책, 정부의 금리 인하 기대감이 맞물리면서 유동성 장세를 보였다.

지난 5월 말 2690선이었던 코스피가 7월 말 3240선까지 오른 것은 철저히 유동성의 힘이었다.

하지만 9월부터 재개된 '2차 랠리'는 그 양상이 조금 달라졌다. 이 시기 증시를 밀어올린 가장 강력한 동력은 AI 산업의 구조적 변화에서 비롯됐다는 게 이 연구원의 설명이다. AI가 단순한 '학습' 단계에서 벗어나 '추론'의 단계로 접어들면서 데이터센터의 역할이 변화했다.

그는 "AI가 이전보다 더 많은 연산과 저장 능력을 필요로 하고, 이 과정에서 GPU와 고대역폭메모리(HBM)의 중요성이 급격히 커졌다"며 "AI 가속기 확대로 고성능 메모리 뿐만 아니라 범용 D램 수요까지 늘면서 메모리 가격이 빠르게 반등했다"고 말했다.

그러면서 "결과적으로 삼성전자와 SK하이닉스의 실적 상승에 기대감이 모였고 국내 증시 역시 유동성 장세에 실적 장세까지 더한 성격을 띠기 시작한 셈"이라고 설명했다.

이러한 흐름 속에서 코스피 5000 달성 가능성도 시장 화두로 떠올랐다. 하지만 이 연구원은 이에 대해 신중한 입장을 보였다. 9월 이후 코스피 급등 구간에서 이미 상당한 실적 기대가 선반영됐다는 것이다. 실제 11월 초 4221.87까지 오른 코스피의 주가순자산비율(PBR)은 1.42배까지 올랐고, 이후 외국인 매도가 본격화됐다.

최근 코스피가 재차 4100선을 오가고 있는 것은 실적보다는 유동성 기대가 가까워진 영향이 크다는 설명이다. 이 연구원은 이 여파가 내년 1·4분기까지 이어질 것으로 내다봤다.

미 연준이 기준금리 인하와는 별개로 단기 자금 시장의 불안을 낮추기 위해 유동성 공급 수단을 가동하고 있기 때문이다. 이 연구원은 "미 연준이 400억 달러 규모의 단기국채(T-bill) 매입 계획을 밝히면서 사실상 유동성 공급을 예고했고, 여기에 역레포(RRP) 잔고가 줄어들면서 시장 유동성이 늘어났다"며 "이는 본격적인 양적완화는 아니더라도, 유동성 확대 가능성을 촉발했다"고 말했다.

결과적으로 유동성 장세에 대한 기대감이 내년 1·4분기까지 지속되면서 이 시기에는 상단이 다소 높아진 박스권을 이어갈 것이라는 전망이다. 이 시기에는 지수 보다는 종목별 차별화가 두드러질 가능성이 크다는 분석이다.

다만 문제는 그 이후부터다. 이 연구원은 내년 2·4분기 이후 미국 경기 둔화 가능성을 가장 큰 변수로 꼽았다.

미국 GDP의 60%를 차지하는 소비지표는 고용지표와 직결되는데, 이미 지난해 중반 이후 고용 지표는 점진적 둔화세를 보이고 있다. 이 연구원은 "이러한 변화는 통상 6~8개월 시차를 두고 경기 지표로 반영되기 때문에, 그 시점인 내년 2·4분기 이후에는 소비 둔화가 본격적으로 나타날 가능성이 크다"고 말했다.

아울러 AI 섹터 투자 사이클 역시 변화하고 있는 만큼 내년 하반기에는 주의할 필요가 있다는 지적이다. 그간 빅테크 기업들이 자체 현금흐름을 바탕으로 AI 인프라 투자를 확대해왔지만, 최근 회사채 발행을 통해 자금을 조달하는 사례가 늘고 있다. 이에 시장에서도 더이상 AI 기업을 '성장성'만으로 바라보지 않고, '수익성 검증'의 잣대를 들기 시작했다는 것이다. 이 연구원은 "내년 하반기 이후 경기가 둔화되고 유동성이 축소될 때 AI 버블론을 주의해야 한다"고 말했다.

이상헌 iM증권 연구원

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