상승 장세의 원리

전세계 자산운용사가 운용하는 자산의 규모는 100조 달러가 넘는다. 달러당 1200원의 환율을 적용하면 우리 돈으로 120,000조원이 넘는 규모라는 의미이다.

이 자금은 변동이 크지만 수익이 높은 주식과 상품 등 실물 자산과, 변동이 크고 위험이 적은 채권의 안전자산, 그리고 현금으로 구성된다. 실물 자산의 비중은 실물자산의 비중은 60~70%이고, 안전자산은 30~40% 이며 현금은 3~6% 사이를 오가며 장세에 따라 비중을 조절한다. 이처럼 수익자산과 안전자산을 함께 투자하는 이유는 섀넌의 균형복원의 원리에 의해 포트폴리오를 안정적으로 운용하면서도 수익률을 극대화할 수 있기 때문인 듯 하다.

자금의 규모가 크기 때문에 10%의 비중이 이동하여도 12,000조원의 자금이 이동하므로 장세는 대단히 큰 추세 변화를 하게 된다. 따라서 채권의 가격이 천정에 이르면 채권시장에서 자금이 이동하여 주식으로 이동하며 상승 장세를 만들고, 주식의 가격이 천정에 이르면 주식 시장에서 자금이 채권으로 이동하며 주가 하락 추세를 만든다.

한편, 경기가 악화되고 금융시장에 리스크가 확대될 때는 수익자산인 주식과 상품의 비중을 줄여 안전자산인 채권을 사는 과정에서 채권가격이 오르고, 한편 현금의 비중도 증가한다. 그러나, 반대로 경기가 호전되고 시장의 리스크 심리가 안정되면 안전자산의 비중을 줄여 주식과 상품을 늘리고 현금 비중이 감소한다. 따라서 채권의 가격과 현금 비중을 보면 시장의 흐름을 알 수 있다.

안전자산인 채권가격의 움직임이다. 채권 가격은 가격의 변동 구간의 천정에 있다. 이런 위치에 올 때 1998년, 2003년, 2008년, 2012년 모두 수년간 상승이 이어진 큰 바닥을 형성하며 장세가 전환되었다. 2015년 단 한번의 예외가 있는데 이것은 FRB가 환매조건부 채권으로 시장을 조작한 결과로 보인다. 지난해 분명한 상승장의 조건에서 주가가 반대로 움직인 것은 이런 FRB이 시작 조작에 기인한다.

다음은 글로벌 자산운용사의 현금 비중이다. 2001년, 2002년 2008년 2011년, 2015년에는 현금비중이 5.0% 이상으로 높다.

미국의 주가지수와 겹쳐보면 현금 비중이 높은 곳에서 주가는 바닥을 형성한 후 수년간 이어지는 상승(대세상승)을 사는 모습을 보여준다. 2015년 현금 비중이 5.5%의 매우 높은 수준에 이르며 시장이 장기 바닥을 형성하고 상승할 여건이었지만 주가가 오를 시기마다 FRB의 환매조건부 채권을 매각하여 시중의 자금을 흡수해 버림으로써 오히려 하락하는 변칙 장세가 되었다.

그러나 현재 세계 자산운용사의 현금 비중은 5.6%를 넘어서 2001년 이후 가장 현금 비중이 높다.  안전자산의 가격이 천정권에 이르러 안전자산에서 실물자산으로 자금이 이동할 조건이 갖춰져 있고, 자산운용사의 현금비중은 14년래 최고 수준에 이르러 이들의 투자와 함께 시장이 장기 상승을 할 좋은 조건이다.

한편, 2011년 이후 세계 상품가격의 하락과 경기민감주의 하락은 중국의 경기 둔화와 고정자산 투자 감소에 따른 영향이 크다. 중국이 12차 경제개발 5개년을 물가안정에 두고 주택가격 안정에 주력한 결과 2015년 초까지 토와 긴축이 나타나면서 중국의 경기는 계속 악화되었다.

12차 5개년 계획이 끝나는 지난해 하반기 이후 중국의 통화 공급은 매우 공격적이다. 4개월째 전월 대비 3%씩 돈(M1 통화)를 풀고 있어 현재 시중에 도는 돈은 지난해 1월에 비해 18.6%가 될 정도로 풍성하다. 지난해 상반기 돈의 증가율이 불과 4% 이하로 초 긴축상태였던 것을 감안하면 대단한 통화 팽창 정책이다.

돈을 많이 풀면 경기가 활발해지고, 돈을 회수하거나 덜 풀면 바람 빠진 풍선마냥 경기가 수축한다는 원리를 알면 향후 중국 경기가 어떤 모습으로 성장할지를 짐작하는 것은 어렵지 않다. 중국의 경기 둔화가 원유와 철강을 비롯한 원자재 가격의 하락과 심지어 물동량 감소에 기인한 해운과 조선의 경기까지 위축시켰다는 점에서 중국의 가파른 통화 팽창은 어떤 변화를 가져올 지를 미리 예상해 보는데 어렵지 않다.

미국 국채 수익률이 소멸 갭을 만들고, 뒤이어 아일랜드 갭으로 추세 반전을 만든 후 미국의 국채 금리 상승(국채가격 하락)과 함께 주가와  상품 가격이 오르고 있다.

다소 급격히 추락하다 급격히 반전이 나타나 투자자들이 적응하기 힘든 모습이지만, 소멸갭과 아일랜드 갭으로 짝지어진 추세 반전은 늘 그렇게 극적이다.

이렇게 안전자산이 차익실현과 함께 하락하고, 안전자산으로부터 나온 자금이 주식과 상품 등 실물 자산으로 이동하면서 주가와 원유 금속 곡물 등 주식과 상품이 모두 상승 국면이다. 17일 밤 뉴욕 증시는 1.67%가 올랐고, 유럽증시는 2.6%대의 강한 상승을 하였다. 원유가격도 7.9%로 잰 걸음으로 하락을 되돌리고 있다.

상품 가격은 원유 뿐 아니라 1월부터 상승을 시작한 금속가격과 원유가격 그리고 곡물가격까지 상승에 합류하고 있다.

긴 디플레이션 시대가 끝나고 인플레이션 시대가 시작되고 있는 것이다. 원자재 가격이 오르기 시작하면서 그간 원자재 가격 하락으로 외환 유입 압박을 받아 환율이 상승했던 러시아, 브라질, 멕시코, 캐나다, 호주, 남아프리카 공화국의 달러 환율이 급락하고 있다.



다만 특이하게 한국의 환율만 이번 주 상승이 강하다. 이번 주 한국의 환율 상승은 동유럽 MD 문제로 유럽과 러시아 사이에서 전쟁을 치른 우크라이나 다음으로 높다. 아마도 정치적인 문제가 다분히 영향을 미치는 듯 하다.

달러인덱스(달러가치)는 16일 반등 후 원자재 수출국 환율 급락했으나, 비중이 큰 유로화의 하락에 힘입어 0.1% 하락에 그쳤다. 그러나, 미국의 세금수입 감소에 의해 재정적자가 확대되는 환경에서 그간 미국 국채를 사주던 나라에서 미국 국채를 팔고 자금이 유출되고 있는 것으로 나타나 달러는 장기적으로 크게 하락할 여지가 있다.

2016.2.18 미국의 자본 유출의 심각성과 미국 국채의 안전성 위협

http://XXX/gaajur/220630392159

한편, 상품 가격의 상승과 함께 각국 주식 시장의 상승하는 업종도 에너지와 기초소재, 산업재, 금융주를 중심으로 상승률이 높다.

미국증시 업종별 주가 상승률

유럽증시 업종별 주가 상승률

또한 국가별로도 원자재를 생산 수출하는 국가의 주가 상승률이 높고 환율 하락폭이 크다.

전반적으로 시장은 중국의 통화 팽창에 의한 중국 경기 회복이 기대되고, 금융시장에서 안전자산의 가격이 극에 달해 반전되는 위치에서 안전자산을 떠난 자금이 상품과 주식을 매수하는 과정에서 큰 흐름의 변화가 나타나고 있다. 따라서 상품 가격의 상승과, 광업, 철강, 화학, 기계, 조선, 건설 등 산업재 경기와 자동차 가전의 내구소비재, 그리고 금융업을 중심으로 하는 상승 장세가 긴 마라톤을 앞두고 그 첫발을 내딛는 중이다.