[아침 단상] 미결제약정(Open Interest)의 이해

[금융공학] 미결제약정(Open Interest)의 이해(1)

선물에서는 미결제 약정이 시장에 참여하고 있는 참여자들의 양을 말해주며, 이는 선물의 수요와 공급에 영향을

미쳐 선물가격을 움직이도록 합니다.  이러한 미결제 약정이란, 선물의 매도 또는 매수 포지션을 취한 상태로 거래가

체결되지 않고 남아 있는 계약의 건수를 말합니다. 즉, 아직까지 청산하지 않고 포지션을 유지하고 있는 한 쌍의

거래자들(매수 포지션과 매도 포지션)이 한 건의 계약을 체결한 것으로 미결제 약정 1개를 만든 것입니다. 
 
매 거래일마다 미결제 약정이 증가하거나 감소하거나 불변하게 되는데, 신규 참여자들이 늘어날수록 미결제 약정이

증가하지만, 청산 계약이 늘어날수록 기존의 미결제약정을 감소시키게 됩니다. 이 때 청산하는 계약은 선물 매수자가

다시 매도하는 계약을 체결함으로써 기존의 매수 포지션을 청산하는 거래와 선물 매도자가 다시 매수하는 계약을

체결함으로써 기존의 매도포지션을 청산하는 거래를 말합니다. 이 때 전자를 '전매'라고 하고, 후자를 '환매'라고 합니다. 
 
전매와 환매의 경우에는 미결제 약정을 감소시키는 역할을 하지만, 거래 상대자에 따라서 총 미결제약정이 줄어들

기도 하고 불변하기도 합니다. 그렇다면 어떤 요인에 의하여 미결제약정이 증가, 감소, 불변하는지를 알아봅시다. 
 

                                                  매수자            매도자        미결제약정의 변화

                                              신규매수          신규매도                증가
                                              신규매수              전매                   불변
                                                  환매             신규매도                불변
                                                  환매                 전매                   감소

 
위의 표에서 알 수 있듯이 신규매수/신규매도 한 경우에는 두 거래자가 하나의 계약을 이루어 미결제약정 한 건을

증가시킵니다. 그러나 신규매수/전매하거나 환매/신규매도 한 경우에는 신규 매수 혹은 매도자는 미결제약정을 한 건

늘이는 역할을 하지만, 전매자 혹은 환매자는 미결제약정을 한 건 줄이므로 전체적으로는 미결제약정수의 변화가

없는 것으로 나타납니다. 또한 환매/전매한 경우 신규거래자가 없고 기존 거래 포지션이 청산되므로 미결제약정이

감소하게 됩니다.  

  
이렇게 총 미결제약정이 증가하거나 감소하는 것은 무엇을 의미할까요?

 
총 미결제약정이 증가한다는 것은 시장에 거래자들이 점점 더 많이 참여하고 있는 추세라는 뜻이므로 거래가 활발해

지고 있다는 것을 알 수 있습니다. 만일 강세장일 경우에 미결제약정이 증가하고 거래가 활발해지면 이는 주로 매수

세력의 압력에 의한 것이므로 선물 가격은 더욱 상승하고 앞으로 강세장의 추세가 계속될 것으로 전망됩니다. 그러나

반대로 약세장일 경우에는 시장 가격이 하락하고 있으므로 매도 압력이 계속되어 미결제약정수가 늘어나게 됩니다.

따라서 이 경우에는 계속해서 가격이 하락할 것으로 예상할 수 있습니다. 
 
총 미결제약정이 감소할 경우를 보면, 시장에 거래자들이 점점 더 자신의 포지션을 청산하고 시장을 빠져나가는

추세임을 알 수 있습니다. 이러한 현상은 선물 거래 만기일이 가까워질수록 더욱 심화되는데, 만기일에는 총미결제

약정이 모두 청산되어야 하기 때문입니다. 만일 강세장일 경우에 이러한 현상이 나타난다면, 선물 가격은 오르고

있다고 하더라도 점점 거래량이 줄어들고 거래가 활발하기 이루어지지 않기 때문에 가격 상승 폭은 점점 줄어들 것

이라는 것을 예상할 수 있습니다.

이와 반대로 약세장일 경우에는, 선물 가격이 내리고 있다고 하더라도 거래량이 줄어들면서 가격 하락폭은 점점 줄어

들 것입니다. 결론적으로 미결제약정이 증가하고 있다고 함은 거래가 점점 더 활발해지면서 현재의 가격 추세를 지속

시킬 것이라는 예측을 할 수 있고, 미결제약정이 감소함은 거래가 점점 더 줄어들면서 현재의 가격 추세를 약화시킬

것이라는 예측을 할 수 있습니다. 
 
선물시장에는 보통 일반인과 증권사를 중심으로 한 투기거래자(speculator)인 Day Trader와 투신권과 외국인을

중심으로 한 헤저그룹인 Position Trader가 공존합니다. 선물시장의 경우 보통 하루에 미결제약정이 1000∼2000

계약 정도 증가와 감소를 반복하다 가장 막판에 대부분 사라지는 것을 볼 수 있는데 이는 데이트레이더의 진입과

퇴각을 보여줍니다. 일반인스펙은 주로 방향성에 베팅하는 반면 증권사스펙은 프로그램 매매를 교묘히 이용한

거래를 주로 하는 경향이 있습니다. 

위 차트는 2009년 4월 24∼25일 선물 6월물의 거래량과 미결제약정의 그래프입니다. 하단에 있는 거래량도 장

초반과 장 후반에 몰려있는 것을 쉽게 볼 수 있고, 미결제 약정도 시장의 흐름에 따라 상승하다가 장 막판에 데이

트레이더의 퇴각에 의해 급격히 감소하는 것을 볼 수 있습니다. 그런데 가끔 미결제약정이 3000∼4000계약 정도

증가한 후 감소하지 않은 상태가 지속되는 경우가 있는데 이러한 경우에 특별한 유의가 필요합니다. 이는 시장에

스펙 이외에 포지션 트레이더가 등장하여 물량을 재워가고 있다는 것을 나타냅니다. 매도헤지를 주로 하는 투신

권의 경우는 일정수준 이상에서 규칙적으로 물량을 출회하기 때문에 상대적으로 소극적, 방어적으로 보여 장세

영향력이 적은 반면에 외국인의 경우에는 매우 공격적으로 들어옴으로서 커다란 장세의 변화를 초래하곤 합니다. 

이들이 신규매수쪽에 서있는 경우는 보통 콘탱고 상황에서의 베이시스의 확대가, 그리고 신규매도 쪽에 서있는

경우는 베이시스의 축소나 백워데이션 현상이 나타납니다. 타이거펀드가 97년 말부터 98년 후반까지 2만계약

이상의 매도포지션을 재워두면서 상당기간 백워데이션 현상이 지속되었음은 이를 잘 보여줍니다. 이러한 포지션

트레이더의 등장은 장세의 급변을 예고하며, 특히2시30분 이후에는 반대포지션을 취했던 스펙들의 손절매물량

까지 가세하면서 한 방향으로 급속히 튀는 모습을 보이게 됩니다.

옵션시장의 경우는 선물시장과는 약간 다른 모습을 띱니다. 옵션시장에서는 시간가치의 감소를 노린 증권을 비롯한

기관은 주로 매도의 입장에서 있는 반면 일반인은 주로 매수전략을 구사합니다. 따라서 변동폭이 축소되거나 추세

와는 반대쪽에 있는 옵션의 미결제약정이 큰 폭으로 증가한다면 이는 기관의 매도공세에 따른 급격한 옵션 가치의

하락을 예고하는 것입니다. 반면에 옵션의 미결제약정이 큰 폭으로 감소한다면 이는 기관의 환매물량이 대규모로

들어옴을 의미하며 시장의 급격한 한 방향으로의 변화를 예고하는 것입니다. 

[금융공학] 미결제약정(Open Interest)의 이해(2)

엉켜진 실타래를 풀기 위해서는 실마리를 찾아내야 한다. 복잡다기한 선물옵션세계에서 꾸준한 수익을 내고 있는

이른바 '고수'들은 나름대로의 실마리를 붙잡고 있다. 그런 점에서 미결제약정은 선물옵션시장을 풀어낼 수 있는

중요한 실마리이다. 미결제약정은 신규포지션 설정 이후 아직 반대매매로 청산하지 않은 계약을 의미한다. 그러나

많은 투자자들이 '매수와 매도 쌍방이 존재한다'는 미결제약정의 핵심을 많이 놓친다. 오히려 기술적 지표들의

신호에만 매달리는 경우가 대부분이다.

미결제약정이 늘어날 때는 매수와 매도 양쪽 모두가 새롭게 만나야 한다. 제로섬 게임인 선물옵션시장에서 언뜻

이해가 되지 않는 부분이다. 한쪽은 분명 패배하고 손실을 입을 수 밖에 없는 구도인데도, 미결제약정이 증가한다

는 것은, 따라서 상당한 기싸움이 벌어지고 있다고 보아야 한다. 특히 시세가 한쪽으로 쏠리고 있는데도 미결제

약정이 증가할 때, 손실 포지션은 일견 밑빠진 독에 물붓기이다. 그럼에도 불구하고 시장방향과 반대의 포지션을

설정하는 것은 현재의 흐름이 곧 멈추고 자신에게 유리한 쪽으로 움직일 것이라는 기대감을 버리지 않기 때문

이다. 여기서 선물옵션시장의 투자심리가 반영되어 있다.

교과서에서는 시장의 방향과 함께 미결제약정이 늘어날 때 그 추세가 강화된다고 한다.

이것은 쫓기는 자의 불안심리와 쫓는 자의 욕심이 반영된 것이다. 시장이 상승세를 보이는 와중에도 미결제약정이

증가하는 것은 매도자들이 시장의 상승탄력이 둔화되기를 기대하면서 불안한 매도포지션을 잡지만, 매수자들은

추가적인 상승을 기대하면서 자신있게 매수포지션을 설정하기 때문이다. 본인 스스로 쫓기는 자에 속해 있는지

아니면 쫓는 자에 서있는 지를 먼저 판단하는 것이 실타래를 푸는 첫번째 실마리이다.

두번째 실마리는 미결제약정이 감소하는 국면에서 나타나는 투자자들의 불안감을 어떻게 이용할 것인가이다.

자신이 들고 있는 포지션에 대해 확신이 없을 때 일단 포지션을 줄이자는 생각이 앞선다. 특히 이러한 생각이 매수

와 매도 양쪽 모두에서 행동으로 나타날 때 종종 과감한 플레이어가 시장을 주도하곤 한다. 즉 불안정한 투자심리

를 역이용하는 고도의 심리전술이다. 가격이 일정한 변곡점에 도달하여 대다수의 투자자들이 관망세를 보이면서

자신의 포지션을 줄일 때, 과감한 투자자들은 대규모 물량을 쏟아부으며 시장을 주도하곤 한다. 이것을 본 뇌동

매매 후발주자들이 시장에 진입하면 이미 선두주자들은 쫓는 자 입장에 선다.

따라서 미결제약정 감소 시점에 치고나오는 공격수들을 유심히 살펴볼 필요가 있다.  

* 잔인한 4월 첫날 오후장... 생생한 라이브로 감상 ㅎㅎㅎ

솔직히 말해서  한자어인 공부를 工夫(Study)로 쓰는 사실을 아는 사람은 별로 많지 않을 만큼... 이곳 회원들

대부분은 무식하다...  오로지 주식으로 돈을 벌기 위해 눈까리만 휘번덕거릴 뿐... 최근 미결제 약정 증감추이

관찰하다 보면 워낙 비추세구간이어서 그런지... 장중 출렁거림이 미친 냔 널 뛰는 장면과 흡사한데 그런 와중

통정매매 증거는 곳곳에 나타남... 위 선물 10분봉에 나타나는 대로 메이저들이 개인계좌를 이용해 교란전술

구사하는 경우는 허다함... 다만 언급한바대로 미결제 약정 감소시점에 치고 나오는 공격수들... 이들이야말로

확신범에 가까운 시장의 메이저로 간주해도 무방할 것임... 대량의 음양 거래가 터진 뒤가 곧 바닥이라는 결론

* 콜이든 풋이든 통상적인 개인 포지션 중립에서 현저한 비대칭 쏠림이 나타날 경우는 100% 기만전술임