S-Oil

4Q18 Preview: 빛을 보지 못한 RUC/ODC -IBK투자증권

맨탈붕괴 조회279

4분기 실적 일회성 비용 반영으로 적자전환

S-Oil의 4Q18 실적은 매출액 5.5조원(-4.8% yoy, -23.0% qoq), 영업이익 -1676
억원(적자전환)을 기록할 것으로 전망한다. 정유사업 부문은 국제유가 하락의 여파로
금번 실적악화의 주 원인으로 작용했다. 정제마진은 10월 $7.0에서 12월 $4.4로 하
락했으며, 재고자산 평가손실이 2천억원 가량 반영될 것으로 예상된다. 석유화학 부
문은 제품 비중이 가장 큰 PX의 스프레드 호조세가 지속되어 영업이익이 전분기 대
비 50% 가량 신장될 것으로 전망한다. 4분기부터 실적에 기여할 것으로 기대된
RUC/ODC 설비는 원재료가격 상승 영향으로 효과는 미비할 것으로 예상된다.

RUC/ODC 프로젝트의 기대치 낮출 필요

4분기에 상업가동을 시작한 RUC/ODC 설비는 원재료인 HSFO의 가격 상승과 최종
제품인 휘발유 가격 하락으로 기대한 만큼 수익 기여를 하지 못했다. 올해 하반기에
접어서며 수익성 개선이 본격화될 것으로 예상된다. 2020년 IMO 황함량 규제가 다
가올수록 HSFO 가격 하락세가 두드러질 것이고 드라이빙 시즌 효과로 휘발유 가격
상승이 예상된다. 하지만 휘발유 비중이 높은 미국 정제소들의 가동률이 높게 유지될
것으로 휘발유마진(휘발유-원유)이 회복되어도 과거 $15 수준으로의 회복은 힘들 것
으로 예상된다. 기대치를 낮출 필요가 있다.