화장지, 미용티슈, 키친타올 등 위생용지를 생산하는 업체이다. 재무구조는 안정적이지만 수익성은 하락하고 있다. 정체된 실적을 극복하고자 제품의 프리미엄화, 미용티슈 확대 등 제품믹스 개선과 기저귀 사업 등 새로운 분야로의 진출을 시도하고 있다. 2016 년 예상실적기준으로 PER 은 27.7 배이다. 일반 제지업체와 비교해서는 고평가 되어 있다. 생활용품업체로서의 프리미엄이 반영된 것으로 판단된다. 성장 정체의 극복여부가 중요하다.


>> 위생용지 전문업체
- 화장지, 미용티슈, 키친타올 등 위생용지를 생산하는 업체이다. 주요 브랜드로는 벨라지오, 부자되는 집, 녹스 프리미엄이 있다. 이외에도 물티슈, 펄프원단, 기저귀를 상품, 제조 판매하고 있다.
- 매출비중(2015 년 기준)은 두루마리 화장지 51%, 미용티슈 18%, 키친타올 8%, 물티슈 7%, 펄프원단 11%, 기타 5%로 구성되어 있다. 화장품 사업을 추진했으나 2014 년에 사업 중단하였다.


>> 투자포인트
- 정체된 실적 극복 방안: 위생용지 산업 경쟁 과열에 따른 판매단가 하락, 수요 정체, 마케팅 비용 증가로 실적이 제자리 걸음을 면치 못하고 있다. 이를 극복하고자 제품의 프리미엄화, 미용티슈 확대 등 제품믹스 개선과 기저귀 사업 등 새로운 분야 진출을 시도하였다. 참고로 동사의 시장점유율은 9~15%로 5 위 사업자이다.
- 기저귀 사업 진출: 신사업으로 기저귀 시장에 진출해 2015 년 매출액 19 억원을 기록했다. 대부분 중국, 몽골향 수출로 이루어져 있다. kibie 라는 브랜드로 출시되었으며 마케팅 확대, 신규 해외시장 개척으로 성장세가 이어질 전망이다. 2016 년 예상매출액은 30 억원이다. 후발 주자로서 절대 매출액은 아직 미미한 수준이다.
- 재무구조: 1 분기 기준 부채비율 24.4%, 순현금 194 억원으로 재무구조는 안정적이다. 주당배당금은 50 원으로 시가배당율은 1.24%에 그치고 있지만 대주주 지분율, 선투자 완료 등을 고려할 때 배당확대가능성은 충분하다.


>> 실적 및 밸류에이션
- 위생용지 시장의 저성장으로 외형은 정체되고 수익성은 매년 하락하고 있다. 이를 극복하고자 신제품 출시, 제품의 프리미엄화를 꾀하고 있으나 가시적인 성과는 아직 숫자로 연결되지 못하고 있다. 2016 년 예상실적기준(매출액 1,255 억원, 영업이익 65 억원, 순이익 53 억원)으로 PER 은 27.7 배로 일반제지업체와 비교해서는 다소 고평가 되어 있다. 생활용품업체로서의 프리미엄이 반영된 것으로 판단된다. 향후 성장 정체의 극복 여부가 중요하다.