[쥬라기 MBA 투자 강의] 2018년 무술년 주식시장 결산과 2019년 기해년 주식 시장 전망
2018.12.31 17:29:20 조회1925
2018년 중국 구조 조정의 진통과기술주 경기주기 수축국면.
비트코인 열풍과 함께 시작되었던 무술년은 기술주와함께 힘찬 상승으로 출발했지만 중국의 구조조정을 위한 긴축 정책에 더하여 미중 무역 분쟁과 함께 중국 경기가 둔화되고, 한편으로 기술주 성장을 이끌던 스마트폰의 출하가 감소로 전환된데다 가상화폐 가격의 버블이 붕괴면서 기술주 성장흐름까지반전되며 연중 내내 조정을 거쳤다.
중국은 과도하게 증가한 기업 부채를 억제하기위해 연중 유동성을 억제하는 긴축 정책을 폈다. M1 통화량을 기준으로 15%대의 통화 공급증가율로 시작한 중국은 지속적으로 통화 증가를 제한하여 기업들이 투자를 억제하고 자산을 매각하여부채비율을 낮추도록 종용했으며, 이 과정에서 한계 기업이 대거 정리되는 공급측면의 구조조정이 이어지는과정에서 진통을 겪었다.
특히 미국과 중국의 무역 분쟁과 함께 중국상품의대미국 관세를 인상하면서 중국 기업들은 내적으로 유동성 부족과 외적으로 수출감소라는 한계 상황으로 인해 구조조정이 촉진되는 결과를 가져왔다.
한편, 비트코인등 가상화폐의 상승과 주요 인터넷 기업의 데이터센터 확장에 따라 고속 성장을 했던 첨단 기술산업도, 월드컵이끝난 후 전자제품 수요가 감소하고, 기술제품 최고 시장을 형성하는 스마트폰이 2016년 출하량 정점을 기록한 후 연속 출하량이 감소한데다, 가상화폐채굴장비를 시장을 견인하던 가상화폐가 하락함에 따라 업황 반전과 함께 주가 추세 반전으로 하였다.
한편, 원유등 원자재 가격이 오르면서 물가 상승 압력이 강해지면서, 미국은 금리를 연이어 올렸으며, 이로 인해 미국 역시 통화량이 감소하면서 중국과 함께 시장에 유동성 압박을 가하는 한 해가 되었다.
이로 인해 지난해 상승에 대한 이격 조정의 차원에서나타났던 조정은 10월 이후 급락이 이어진 후 지지권에 위치한 신흥국을 중심으로 회복이 나타났으나 미국시장의 하락이 이어지면서 연말까지 하락이 나타났다.
특히 2015년과마찬가지로 한국에서 유럽 STOXX50, 홍콩H지수, 미국 S&P500 지수에 대한 ELS상품 판매가 급증하면서 이들 시장에 관련지수 옵션에 대한 투기적 포지션 증가와 함께 2015년과 똑 같은 양상으로 변동성이 심한 국면이 되었다. 특히미국 시장은 12월 만기를 전후하여 풋옵션/콜옵션 비율이 1.8로 역사상 가장 투기적인 변동을 거쳐 지금은 콜옵션 우위로 치우친0.78이 되면서 반등을 하고 있다.
이런 변동과 함께 2018년 주가는 연봉을 기준 음봉으로 마감한 국가가 많다. 연중내내 주가가 하락했지만 그럼에도 불구하고 연봉을 기준하여 장기 추세로 보는 주가는 상승 추세 중 조정 국면에 불과하며, 연봉을 기준한 장기 상승 추세는 이어진다.
2018년주요 국가의 주가지수 상승을 보면 아래와 같다.
중국이 연중25% 하락하며 가장 큰 하락을 나타냈고, 오스트리아, 독일과함께 한국, 멕시코, 홍콩이 17%대의 하락을 보였으며, 유럽증시가 두 자리 수의 하락을 보였으며미국은 뉴욕시장과 중형주가 두 자리 수 하락률을, 나스닥과 대형주지수는 4분기 기술주 급락에도 불구하고 하락률은 7%대에 머물렀다.
반면, 신흥국중에서는 브라질과 러시아, 인도, 사우디가 상승으로 마감하였고, 브라질과 러시아는 연중 두 자리수 상승을 기록하는 등 신흥국 주가지수 하락은 크지 않았다.
한편, 원유가격은미국의 많지 않은 증산 외에는 수급에 특별한 변화가 없었지만 4분기 주가 하락과 함께 크게 하락하여상품가격 전반의 하락을 주도했다.
원유 시장의 수급은 서서히 변화하므로 수급에따른 가격의 변화 요인은 점진적이다. 그러므로 유가가 급격하게 변하는 것은 원유시장의 수급 보다는 거래시장의투기와 관련되는 경우가 많아 급격한 하락 이후에는 회복되기 쉽다.
한편, 9월유가가 하락하기 전 원유가격 전년동기비 상승률은 50%에 육박하여 세계 각국의 물가상승 압력을 키웠다. 그러나 유가가 급락한 후 원유가격 전년동기비 상승률은 -25%가됨으로써 세계 각국의 물가 상승 압력을 낮췄으며 따라서 물가 상승에 따른 금리 인상 압력도 함께 낮췄다.
올해 에너지를 비롯한 금속과 곡물 가격이 전년동기비로두 자리수 하락이 많아 2019년의 물가상승 압력은 크게 낮아질 전망이고, 중앙은행의 통화정책은 안정화될 가능성이 높다.
여하튼 연말 에너지, 금속 등 상품가격이 하락하였지만, 그와 함께 금과 은 등 귀금속가격이 오르고 있다. 올해와 똑같이한국인의 ELS 투자 과열로 조정이 나타났던 3년 전에도연말 원유가격 등 상품 가격이 급락하는 가운데 금가격이 상승한 후 에너지, 금속, 등 상품 가격이 일제히 상승하였고, 상품가격과 함께 급락 조정을거쳤던 건설 경기에 민감한 업종도 급등하였다.
이런 점에서 투기적 포지션과 함께 상품 가격이급락하는 가운데 나타난 귀금속 가격의 상승은 향후 주가 상승을 예고하는 것이라 할 수 있다.
주가는 일봉으로 보면 그 변동이 확대되고, 가격 변동의 원인도 변동을 원인을 찾게 되지만, 연봉으로 보면 변동보다추세를 볼 수 있고, 그 원인으로 성장과 실적 개선을 볼 수 있다. 일봉으로보는 주가는 향후 방향을 가늠하기 어렵지만 연봉으로 보는 주가는 추세와 함께 현재 주가가 어떤 위치인지를 파악하게 해 준다.
1년내내 주가가 조정했음에도 불구하고 연봉을 기준해서 보는 주가는 대세 상승 추세가 여전하며, 다만 주가가조정을 받아 연중 변동 범위의 하단에 위치함으로써 향후 2019년 연중에는 상승이 기대된다.
17년의 부동산 경기 주기 회복 국면
미국, 영국, 캐나다 등 주택가격 통계가 오래된 나라의 주택가격 변화를 살펴 보면 주택가격은 17년을 주기로 변동함을 알 수 있다.
1973년부터 2010년까지의 주택가격 변동을 17년을 옮겨 1990년부터 2027년의 자료 위에 겹쳐보면 위와 같은 그림이 된다. 세계 경제와 주식 시장은 이 주택경기 회복주기를 따라 강력한 상승이 전개된다.1985년부터 1990년까지, 2002년부터 2007년까지 세계 증시가 강력하게 상승했던 것도 다 이런 주기 때문이다.
2018년현재 선진국 부동산 경기는 바닥권을 벗어나 회복이 진행중인 상태이다. 다만, 신흥국은 2012년 이후 급증하던 주택가격을 억제하기 위해 금리인상과긴축정책을 펴면서 2018년까지 주택경기가 위축되었다가 이제 회복이 시작되는 단계이다.
신흥국은2012년 또는 2014년에 금리를 급등시켜 긴축정책을 편 결과 이후 주택 경기가 위축되면서선진국의 주택 경기 회복에도 불구하고 세계 전체의 경기 회복이 부진한 결과를 나타냈다. 그러나 2015년 이후 금리를 인하하기 시작하여 지금은 충분히 낮은 금리 수준에 두고 있어 그간 둔화되었던 주택 경기의회복이 시작되고 있다.
중국은 주택가격 상승을 억제하기 위한 거래와금융 규제를 하면서 주택경기가 위축되었지만 이로 인해 주택 준공 물량이 급감하면서 금융 규제를 우회하는 선분양 매매를 바탕으로 주택 신축이 급증하고있다.
9월이후 중국 70대 도시 주택가격은 상승이 가속되면서 11월기준 9.3%대의 높은 상승률을 나타내고 있다. 한편, 지속되는 금융규제 속에서도 선분양 주택 매매가 늘면서 주택 신축 면적이 지속 증가하여 11월 현재 19.3%라는 높은 성장률을 보이고 있고, 이와 함께 총공사면적인 건설기성 면적은 빠른 증가를 보이는 가운데 5.6%의증가를 나타낸다.
건설 기성 면적 증가율은 원자재 수요와 함께건축자재 수요를 결정하는 요소로, 구조조정이 중국 기업의 공급을 조절한다면 기성면적 증가는 중국 기업의수요의 증가를 의미한다.
따라서 장기로 보면 세계 주식 시장은 중국의기성면적 증가가 높을 때 경기 호전과 함께 상승 국면을 나타냈고, 중국의 기성면적이 증가율이 감소할때 주가 하락과 함께 위기를 경험했다. 2012년 이후의 주택경기 민감 업종의 긴 조정 국면은 중국건설 기성고 하락으로 설명되며, 이런 의미에서 신축면적 증가와 함께 증가하는 중국 건설 기성고는 향후금융시장의 활황을 예고한다.
이런 관점에서 미국의 주택 경기도 지난해 11월 이후 연중 둔화되며 10월까지 조정을 거쳤지만 11월 이후 회복이 시작되는 모습이다. 특히, 주택거주 수요보다 주택 공급이 부족할 때 나타나는 주택임대지수가 크게 오르며 주택 재고가 두 자리 수 감소를보여 연말 미국의 부동산과 건설업도 회복 반전이 나타나고 있다.
상세분석 자료
2018.12.29 11월 미국 부동산 시장의 회복 징후
- 미국 부동산 시장 분석과 전망
한편, 중국다음으로 거대한 인구를 주택시장의 영향이 큰 인도는 2016년말 화폐개혁으로 2017년 통화가 회전이 멈추면서 최악의 주택 거래가 이어졌으나, 2018년초민간대출이 화폐개혁 이전의 값을 회복한 후 빠르게 대출이 늘고 있다. 이 대출의 증가는 주택구입과 건설, 기업 설비투자를 의미하므로 아직 집계되기 전이지만 인도의 주택시장이 빠른 회복을 하고 있다고 추정할 수 있다.
아울러 마이너스 금리가 유지되는 유럽의 주택경기회복이 완만하지만 꾸준히 회복되고 있고, 2012년 이후 추락했던 인도네시아, 브라질, 러시아, 필리힌등 주요 신흥국 주택경기가 침체를 마무리하고 회복이 시작되고 있어 2019년은 선진국과 신흥국의 주택경기가함께 회복되는 기회를 맞고 있다.
이런 점에서 세계 주택 거래 및 건설을 바탕으로한 세계 굴뚝 경기 회복이 시작되며 이와 함께 과거 1986-1990년과 2002-2007년에 경험했던 굴뚝 산업 중심의 주가 상승이 기대된다.
한편, 승용차, 화물차, 비행기, 선박, 건설과 농업 중장비 연료로 사용되는 원유의 수요는 화물 이동거리와 중량에 의해 그 수요가 결정되므로 세계 주택경기의영향을 가장 크게 받는다. 따라서 세계 주택경기가 호전되면 공급 증가를 초과하는 수요 증가로 가격이오르게 된다. 따라서 원유가격의 변화는 한센 경기 주기의 영향을 받는다.
위의 그림은1986년부터 2008년까지의 원유가격을 한센 주기인17년을 이동해 2003년부터 2025년 기간에걸쳐 겹쳐 그린 그림이다. 2003년부터 2018년까지 15년간의 원유가격 변동이 거의 겹치며 변동하고 있음을 주목하라. 2016년의유가 저점은 1998년의 유가 저점에 매칭이 되며, 2018년 4분기 원유가격 급락은 2001년4분기 원유가격 급락과 매칭이 된다.
이후 세계 부동산 경기 회복과 함께 이런 주기가반복된다면 2019년부터 2024년까지 원유가격은 장기 상승국면이 전개될 수 있다. 따라서 2019년부터는 2016년과 마찬가지로 원자재 가격과 원자재 가격을 따라 움직이는 경기주의 움직임에 주목할 필요가 있다.
원자재 가격이 오르면 달러의 가격은 하락하게마련이다. 그간 달러는 천문학적인 재정적자와 무역 적자에도 불구하고 미국의 긴축과 유가 하락에 힘입어달러 강세 국면이 이어졌다. 그러나 향후 원자재 수요 증가로 원자재 가격이 오르기 시작하면 달러는 급락국면을 나타낸다. 역사적으로 한센 부동산 경기의 활황 국면이었던1986~1989, 2002~2007년은 3년여에 걸쳐 달러 급락이 이어졌다. 2002년으로부터 17년이 되는2019년~2021년은 달러의 급락을 주목해야 할 때이다.
달러가 하락하면 유럽과 신흥국 통화가 강세가나타난다. 이 때문에 신흥국 주가는 환율과 주가 모두 상승 요인을 갖게 된다. 아울러 한국의 기업들은 이제까지와 다른 업황 호전의 기회를 갖게 된다.
2012년이후 우리 수출 주력 국가인 중국, 인도, 브라질, 인도네시아, 러시아와 우리와 수출을 경쟁하는 일본, 중국, 대만, 멕시코의환율 변동 추이이다. 지난 6년간 유럽을 포함하여 신흥국통화가치가 하락한 데 반하여 원화는 강세를 유지하고, 또 수출 경쟁을 하는 중국, 일본, 멕시코 대만에 비해 원화가 상대적인 강세를 보임으로써 수출을하는 우리 기업들은 매우 어려운 사업 환경이 이어졌다.
그러나 내년부터 달러 강세가 반전되며 유럽과신흥국 통화 가치가 상승하는 경우 한국의 글로벌 기업과 수출기업은 좋은 경기 활황기를 맞게 된다. 특히지난 6년 동안 해외에 공장을 늘린 기업들은 가치가 높은 원화를 이용해 공장을 지은 후 신흥국 통화가상승한 뒤 사업에서 이익을 얻게 되므로 턴어라운드 하는 좋은 기회기 된다.
한편, 달러가강세인 지금은 중국이나 유럽 등 주요국이 환율 조작 감시를 피하기 위해 통화 정책에 제한이 있으나, 달러가약세가 되면서 자국 통화가 강세가 되면 통화정책은 보다 완화된 정책을 펼 수 있어 경기에 우호적이다.
한편, 국내는과도한 금융규제로 통화 회전이 위축되고, 임금 상승에 따른 비용 발생으로 내수 경기는 내년에도 쉽게회복될 것 같지 않다. 따라서 내수 중심 기업과 수출 및 현재 생산 기업, 수출품에 내수 공급을 하는 기업 위주로 업황이 회복될 듯 하다.
따라서 기업을 선별할 때 내수와 수출을 주의할필요가 있다. 과거 중국주라고 일컫던 수출주가 향후 경기 회복의 중심이며 내수나 중소기업의 경기는 계속어려움이 이어질 수 있어 주의해야 한다.
사람들은 대개 우리나라 경기가 좋아야 우리 기업의주가가 상승하는 줄 알지만, 과거 한센 주기를 따르는 종합주가지수의 움직임을 보면 우리나라 경기도 경기지만세계 경기의 흐름을 따라 수출하는 우리기업의 업황과 주가가 결정되었다. 특히 1990년대 이후 세계로 진출하여 글로벌 사업을 하는 우리 기업들은 과거와 달리 내수 경기보다는 해외 경기에민감한 영향을 보인다. 아래의 건설업 뉴스만 봐도 해외의 경기 회복이 어떤 영향을 미치는지를 알 수있다.
올 해외건설 수주액 321억 달러…"6년만에두자릿수 증가율"중앙일보-3시간 전
아직도 불확실한 요소들이 많고, 단기적으로는 변수도 많지만 한센주리를 통해서 보는 세계 경제와 주식 시장은2009년부터 2018년까지 확장한 기술주 중심의 장세를 벗어나 세계 주택 경기를 바탕에둔 굴뚝산업의 회복과 경기 민감주의 상승이 이끄는 새로운 상승 국면이 기대된다.
주가는 특별히 장기로 이어지는 위기 국면이 아니면연간으로 음봉 조정을 거치면 이듬해 양봉 상승이 나타난다.
연봉 이평선 추세가 상승을 유지하는 가운데 예년보다깊은 조정을 거친 종합주가지수는 내년에는 올해 음봉을 지우는 양봉의 흐름으로 발전하기 쉽다. 만일 옵션과레버리지로 내국인이 상승을 선점하지만 않는다면 1월은 변수가 있지만 연초부터 활황장세가 전개될 수 있는여건이다.
2018년중국의 기업 구조조정을 위한 어려운 시기를 거치고 있지만, 세계 부동산 경기 회복으로 세계적인 수요가증가하는 가운데 올해 중국의 혹독한 구조조정으로 공급을 줄이는 변화가 나타나고 있다.
여기서 공급을 줄이는 과정에서 나타나는 어려움에포커스를 두지 말고, 공급이 축소된 후 증가하는 수요로 구성되는 수급에 포커스를 맞추고 미래를 보라. 그러면 현재 경쟁력이 강해서 중국의 구조조정에도 불구하고 살아남는 기업들이 향후 어떤 성장을 하게 될지를 이해하게될 것이다. 바로 그 이해 속에 2023년까지의 긴 투자의전략이 있다.
이 내용은 1월 1일 14:00부터 투자클럽에서 보다 상세하게 인터넷으로 강의할 예정입니다.
2018년은중국의 구조조정과 미국과 중국의 무역분쟁 그리고 미국의 주택경기 조정을 거치면서 조정국면이 예상을 넘어 강하게 진행되었습니다. 그러나, 한센 주기로 본 주가는1998년 상승을 시작한 증시가 2001년 조정을 거쳐 장기 상승이 시작된 것처럼 17년의 주기를 두고 세계 부동산 경기 회복과 함께 활황이 준비되고 있습니다. 경쟁력이없고 부실한 기업에 관심을 두거나, 가격과 뉴스에 포커스를 맞춰 시장을 보면 여전히 투자에 두려운 위험이되겠으나, 구조조정에서 살아남아 블루오션에서 성장하는 기업에 관심을 두고 지구촌 17년 부동산 경기에 따른 경기 변화를 주목한다면 다시 없는 기회가 될 것입니다.
2018년무술년을 잘 마무리하여 보내고
2019년기해년 황금되지 해를 맞아
모든 분들이 하시는 일마다 번창하고
뜻하는 바마다 이루며
행복하고 건강한 한 해가 되기 바랍니다.
2018년 12월 31일 쥬라기 김철상
