미국, 유럽의 선물 옵션 만기와 중국의 선물 만기가 겹치는 지난주 금요일까지 세계 주요 증시주식선물옵션 게임이 마무리 되었다. 선물 옵션 만기였음에도 미국을 비롯한 유럽, 중국 등 세계 증시는 상승으로 마감되었다.

세계 금융 시장은 트럼프의 터키 보복관세와 함께 달러가 급등했던 8월 중순 환율, 채권, 상품 등 여러 부문에서 추세 반전의 움직임이 나타났으나, 주가지수는 9월 파생상품 만기를 앞두고 다시 한번 하락한 후 반전되는추세에 합류한 것으로 보인다.

터키에 대한 미국의 재제차원의 관세 부과로 유로화가 급락과 달러 급등을 동반한 채권가격 상승, 주가하락, 상품가격 하락의 변화가 나타났으나, 이를 기점으로채권은 하락 전환하고, 달러가 하락하고 유로화 등 여타 통화가 상승하고, 에너지와 귀금속이 상승하여 변화의 시발점이 되어 있다.

다만 주가지수는 8월 말과 9월 초에 이어 재차 하락하면서유럽지수와 중국 및 신흥국을 중심으로 다시 신저기를 기록하는 하락을 하였고, 한국의 옵션 만기 주간이끝난 후 뒤따라 반등이 나타나고 있다.

금융시장 전반이 추세가 반전되는 데도 주가지수가 뒤쳐진 것은 유럽과 중국 홍콩 등 옵션시장의 포지션이 과열이기 때문인 듯 하다. 올 들어 한국 금융시장에서는 유럽대형주 지수 stoxx 50 지수와홍콩상장 중국지수 hscei 지수를 기초자산으로 하는 ELS 투자의붐이 일어 3년 전인 2015년 한국인의 ELS 과열 투자 이후 다시 붐을 이뤘다.

ELS가 해당 기초자산의옵션 상품에 투자하는 매우 투기적인 상품이라는 점에서, 한국인의ELS 투자 붐이 일었던 3년 전과 같이 주가가 지루한 장기 하락의 원인이 되었던 듯 하다. 특히 올 들어 주가 하락으로 해당 ELS가 조기 상환되지 않고 누적되었고, 그만큼 유럽과 중국, 미국 등 주요 시장에서 옵션 포지션이 증가함으로써매월 변동을 키웠던 것 같다. 또한 파생상품의 이익에 따라 주가가 움직이면 정상적인 기업실적과 주가변동의 연계성이나 기술적 규칙성이 약해져 투자자들은 그만큼 대응에 어려움이 많았던 것 같다.

그러나 이런 투기 과정을 거치면서 지체된 주가는 장기 추세 구도상 반전의 위치에 와 있다.

우선 ELS 포지션과 함께 옵션 시장의 이해관계를 키웠던 유럽stoxx50 지수와, 홍콩H지수 HSCEI, 그리고 홍콩H지수와 함께 움직이는 중국 상해종합주가지수가모두 중요한 대세 지지권까지 하락함으로써 향후 상승 전환과 함께 장기 추세 상승이 예상된다.

유럽 STOXX지수와 중국 상해종합지수, 홍콩HSCEI 지수는 긴 조정을 거쳐 중요한 지지권에서 상승이 시작되고 있다.

세계 증시는 보통 같은 등락을 보이며 상승하게마련이지만 올해 5월 이후 중국 주가와 유럽 주가는 미국 시장의 움직임과 장기간 상반된 움직임을 보이며주가 상승이 억제되어 있다. 글로벌 자산운용사들은 매분기 결산과 함께 새로운 포트폴리오 전략을 가져간다는점에서 9월 만기를 마무리한 세계 금융 시장은 추세에 뒤쳐져 장기 지지권에 접한 유럽과 중국 그리고홍콩 증시가 앞서서 주도적으로 상승하는 국면이 될 가능성이 높다.

그간 중국 증시가 상대적으로 하락한 이유는 미국과중국의 무역 전쟁보다는 중국의 고정자산 투자가 위축되었기 때문이다. 중국은 과거 무리한 설비확장으로기업의 부채가 크게 증가하여 중국 정부는 기업의 부채를 감축하기 위한 구조조정을 유도하기 위한 목적과 급등하는 주택가격 상승을 억제할 목적으로유동성을 줄여왔다. 이로 인해 고정자산 투자가 줄면서 중국 발 경기주 하락의 원인이 되었다.

한편으로 주택가격 상승을 억제하기 위한 과도한 규제가 장기화되면서 주택 공급이 줄었고, 빠른도시화로 증가하는 주택 수요에 대해 주택 공급이 뒷받침하지 못하면서 규제에도 불구하고 주택 가격 상승과 주택 건설이 크게 늘고 있다.

중국은 공업화와 함께 도시화가 빠르게 진행되기때문에 주택 공급도 지속적으로 늘어야 하지만, 2013년 이후 주택 공급 감소에 이어 2018년 들어 주택 공급이 심각하게 감소하여 있다.

이 결과 전국 도시를 중심으로 증가하는 주택 수요에비해 공급이 부족해지면서 주택가격이 오르고 있다. 특히, 중국 70여개 도시가 대부분 주택 가격이 오르고 있다.

이런 주택 부족 문제 때문에 중국은 주택 건설이빠르게 증가하고 있다. 과거에는 완성주택을 중심으로 주택이 거래되었지만, 중국 당국이 가격 상승을 억제하기 위해 금융 규제를 강화하면서 주택은 선분양 방식으로 거래가 이뤄지고 있으며, 전국적으로 주택 건설이 빠르게 증가하고 있는 듯 하다 .

현재 주택 신축착공 면적은 전년비 19.7%의 증가율을 나타내 2005~2008년 활황기 수준으로 가고있으며 주택 수급의 문제를 해소하려면 2005~2008년의 주택 공급 증가율보다 더 빠른 주택공급이이뤄지게 될 듯 하다

사실 2012년이후의 우리나라를 비롯한 신흥국의 주가 정체와 특히 중국주라고 부르는 중간재 수출산업 즉, 경기민감주의업황 부진과 주가 조정은 중국의 건설 공사중인 면적의 합계인 건설 기성고의 감소에 기인한다.

그러나 중국의 신규 착공하는 면적이 늘면서 중국전체 공사 면적은 증가하게 되어 있으며, 현재 20%를 육박하는신축면적 증가와 함께 건설 기성면적도 20%가 넘는 수준으로 증가해 가게 된다.  특히,상품의 공급 증가의 원인이 되는 기업의 투자를 억제하는 가운덴, 상품 수요를 만드는 주택건설의 증가는 성장하는 경기가 보다 길게 유지될 조건을 준다. (공주택 건설(수요)과 기업 설비투자(공급)가 함께 증가하면 경기는 3년 이상 지속되기 어렵다.)

더구나 중국만큼이나 인구가 많은 인도도 모디 총리의공업화를 위한 비전 아래 빠른 변화가 나타나고 있으며, 시장 경제가 발달한 인도는 2016년 화폐 개혁 이후 민간 대출이 빠른   속도로 늘면서 주택건설과 판매, 그리고기업 설비투자가 증가하고 있다.

인구 2억 5000만 명으로 세계 4위의 인구를 가진 인도네시아도 2012년 이후 금융 긴축에 따른 대출액 증가 억제가 이어진 후 올해 들어 빠른 속도의 은행 대출이 증가하고있다. 이 역시 주택가격 상승을 억제하기 위한 금융 규제로 주택 공급이 줄어들고, 주택 수급이 한계에 이르면서 본격적으로 주택가격 상승과 함께 주택 건설이 증가하는 것을 의미한다. 브라질, 멕시코, 러시아, 한국 등 대부분의 나라가 주택가격 상승을 억제하기 위한 금융규제와 긴축으로부터 주택수급 악화를 거쳐 주택 경기가살아나는 전형적인 모습인 듯 하다.

이런 펀더멘털 상 적어도 5년이 이어질 장기적인 경기 회복세가 준비되고 있음에도, 주식 시장은한국 ELS에 관련된 옵션에 대한 게임으로 중국을 비롯한 신흥국과 유럽, 그리고 주택 건설과 연관된 경기 민감주 주가가 하락하였다

그러나, 9월 만기와 함께 신흥국의 주가가 지난 10년고점을 잇는 저항선까지 하락해 지지권이 되면서 긴 하락을 마무리하고 장기 상승 추세로의 전환이 시작되고 있다.

주가지수는 상품 수량 증가를 의미하는 실질경제성장률과가격 상승을 의미하는 물가상승률을 더한 값에, 가중 평균방식에 따른 기업의 집중화를 반영하는 상승률로복리 상승을 하지만 신흥국 주가지수는 신흥국의 빠른 성장에도 불구하고 10년 전 주가에 머물러 저평가상태이다.

특히 2016년이후 상승하던 주가가 상승폭의 상당부분을 내주며, 지지선으로 바뀐 대세 저항선에 접근했다. 멀리 뛰기 위해 뒤로 물러서는 것처럼 이 조정은 향후 2016~2017년의상승 이상의 새로운 상승을 준비하게 된다.

따라서, 그간신흥국 주가지수의 하락을 리드했던 중국의 주가는 물론, 신흥국 지수를 구성하는 한국, 인도, 브라질, 러시아, 멕시코, 인도네시아 등 신흥국 인덱스 펀드들이 원자재 무역과 원자재가공 수출의 호전을 반영하며 주가가 상승하게 된다.

이번 주 각국 펀드가 일제히 상승하는 것은 중요한미국, 중국, 유럽의 파생상품 만기와 함께 이 시장이 긴지체와 하락 과정을 마무리하고 상승 추세로 전환되는 움직임이다.

세계 주택경기 회복과 관련된 선도업종인 광산업이빠른 보폭으로 하락을 회복하며, 지난 8개월간의 지루한 하락을벗어나 상승을 선도하는 모습이다.

아울러 중국 및 신흥국의 주가지수 하락과 함께신저가 하락이 이어졌던 경기 민감섹터의 펀드들도 일제히 상승을 시작하여 지난 6월 이후의 이상 하락국면에서 탈출하는 듯 하다

미국의 달러 강세 정책으로 달러가 오르는 대신상품가격의 조정이 이어졌지만, 달러가 상승을 멈추고 하락을 시작하면서 원자재 가격의 상승과 원자재 가공을하는 경기 민감섹터의 상승이 시작될 듯 하다. 미국 달러는 미국의 금리 인상에도 불구하고 미국과 여타국가의 자산 가치 차이가 주는 압력 때문에 추가 상승하기는 어려워 보이며, 최근 급격히 증가하는 미국의재정적자로 인해 장기 하락하기 쉬워 보인다.

중국 상해 종합주가지수와 신흥국 주가지수의 기술적인위치는 현재의 주가의 모습과 함께 향후 주가의 흐름을 말해 준다.

중국 증시는 중국의 부채감축을 위한 긴축과, 미국과 무역 전쟁으로 불거진 악재를 반영하며 대세 추세의 하단까지 하락한 후 본격적인 상승 추세를 준비하고있고, 신흥국 주가지수는 2017년 경기 회복과 함께 10년 저항을 돌파하였지만, 올 들어 달러 강세로 대세 저항을 넘어상승했던 몫을 모두 내주고 지지권에서 새로운 상승을 준비해 두고 있다.

회복되는 펀더멘털에 조정을 받은 주가는 쉽게 오기어려운 좋은 투자의 기회를 의미한다.
신흥국 펀드를 비롯한 각국 인덱스 펀드에 투자를 할 기회이며, 금속, 에너지, 기계, 운송등 원자재 펀드와 원자재를 가공하는 경기 민감 업종의 세계적, 국내 경쟁력을 가진 기업과 펀드에 투자를할 절호의 기회이다.

시장은 여전히 불확실성과 불안감이 지배하지만, 불확실성과 불안감이 없는 시장은 애당초 하락할 이유가 없으며, 하락한시장은 불안감과 불활실성을 충분히 반영하고 난 상태이다.

20년의 주식 시장 분석을 하는 동안 2018년은 마치2004년 만큼이나 투자자들이 시장에 대응하기 어려웠던 한 해가 아닌가 한다. 건설, 철강 등 주가수익비율 PER 1~4배에 머무는 기업이 널려 있음에도주가는 급락 후 지루한 정체국면을 이어가며, 가치투자에 대한 불신을 주었던 2004년 장세는 2005년 중국의 건설투자 증가와 함께 급상승하면서기업의 주가는 경기와 실적을 반영한다는 것을 보여 주었다.

지금도 재무적으로 건실하고 경쟁력이 선두권에 있는 우량한 기업들이 PER 10배 이하 또는 4배 이하에 머무는 극심한 우량주 소외 국면이 이어지면서 가치에 대한 불신을 키우고 있다. 그러나 이런 시기야 말로 가치를 바로 볼 때이며 가치를 볼 수 있는 투자자에게는 더할 수 없는 멋진 기회가될 것이다.

상세 내용.

http://www.paxnet.co.kr/pro/cafe/jurasicm

유난히 무더웠던 여름이 왔지만

어김없이 풍성한 한가위가 왔습니다.

한가위 보름달만큼 채워지고

즐겁고 행복한 명절이 되기 바랍니다.

쥬라기 김철상.