쥬라기: 늘 행복하십시오.

쥬라기: 이번 주는 우리 시장의 옵션 만기가 있었습니다.

쥬라기: 옵션 만기를 앞두고 옵션 시장은 매우 이례적인 투기적 양상으로 움직였죠.

쥬라기: 지난 화요일 일반과 금융투자 등 내국인은 옵션거래에서 외국인을 상대로

쥬라기: 콜옵션 매도와 풋옵션 매수로 매우 투기적인 숏포지션을 늘렸고

쥬라기: 이로 인해 전례가 드물게 강력한 롱 포지션을 구축한 외국인이

쥬라기: 만기까지 주가지수를 크게 상승시키는 장세가 나타났습니다.

쥬라기: 이런 특이한 거래로 인해 외국인의 옵션 누적 포지션의 수익구조는

쥬라기: 아래처럼 kospi 200지수 기준 430 근처가 최대이익이 되었고,

쥬라기: 수요일과 목요일 주가의 상승이 이어진 끝에 428.42로 마감되었습니다.

쥬라기: 이 과정에서 거래소 시장의 시가총액은 3000조원을 넘어섰죠.

쥬라기: 이런 옵션 시장의 투기성으로 인해 지난주 20일 평균까지 하락하면서

쥬라기: 하락 추세로 전환될 것으로 보였던 주가지수가 다시 상승하면서

쥬라기: 신고가로 마감되었고, 주간, 월간, 분기, 연간 모두 이격이 과열 상태입니다.

쥬라기: 주가지수의 이격 과열은 그만큼 많은 기업들의 이격과열을 나타냅니다.

쥬라기: 이런 상승이 파생상품 시장의 이해 구조를 반영한 변동에 불과하고

쥬라기: 이런 파생상품에 기인한 변동은 만기가 되어 이해 구조가 사라지면

쥬라기: 원래의 추세로 복귀하는 경우가 많습니다.

쥬라기: 이런 점에서 이격 과열 기업들이 하락 추세가 이어질 가능성이 있어

쥬라기: 특히 주의할 때입니다.

쥬라기: 7월 옵션 만기가 끝난 후 8월물 옵션이 거래된 오늘은 양상이 바뀌었죠.

쥬라기: 장초반 외국인의 유도에 따라 주가지수가 상승한 가운데

쥬라기: 개인와 증권사가 이 외국인을 상대로 콜옵션을 투기적으로 매수하며

쥬라기: 외국인은 콜옵션 매도 포지션이 되어 상승 방향으로 벽을 쌓고 있고,

쥬라기: 외가격 풋옵션에서 개인을 상대로 증권사는 옵션매수를 크게 늘렸습니다.

쥬라기: 결국 외국인과 증권은 하락에서 이익을 얻는 숏포지션이 강화되고

쥬라기: 개인은 상승에서 이익을 얻게 되는 롱 포지션으로 수익구조가 바뀌었죠.

쥬라기: 오전 장에 이런 포지션 셋팅과 함께 주가는 하락하며 마감하였습니다.

쥬라기: 이번주 주가지수가 상승방향으로 변동하던 이익구조와 달리

쥬라기: 하락 방향으로 변동할 수 있는 이익구조로 변하고 있다는 점에서

쥬라기: 특히 주의해야 할 필요가 있습니다.

쥬라기: 이런 포지션 결과 상승 방향으로는 외국인 콜옵션 매도의 벽이 형성되고

쥬라기: 하락 방향으로는 약하지만 증권과 외국인의 이익포지션이 축적되어 있죠.

쥬라기: 이런 결과를 반영한 수익구조는 상방으로는 추가 변동여지가 있지만,

쥬라기: 하락 방향으로 상당한 크기의 변동여지를 갖는 구조입니다.

쥬라기: 한편, 주가의 변동을 만드는 과정에서 주초 주간 이격 조정을 마무리한

쥬라기: 삼성전자를 올려 주가지수를 유인할 것으로 예상했지만,

쥬라기: 실제로는 금융주와 함께 2분기 상승으로 이격이 과도해진 후 하락했던

쥬라기: 기업들을 다시 상승시켜 주가지수의 상승을 유인했습니다.

쥬라기: 따라서 이들 기업의 다시 이격 과열 상태가 된 기업이 많으므로

쥬라기: 이후 재차 하락 국면을 경계할 필요가 있습니다.

쥬라기: 만기가 지난 금요일에야 삼성전자를 2.62% 상승시키고 있지만,

쥬라기: 오히려 종합주가지수는 0.23% 하락 마감하였습니다.

쥬라기: 삼성전자의 상승에 상응하여 그간 이격이 과도한 조선업, 방산업, 전력망

쥬라기: 화장품 및 지주회사의 주가가 조정을 하였기 대문입니다.

쥬라기: 이들 이격 과열 기업의 주가가 상당 폭으로 하락하였지만

쥬라기: 삼성전자의 상승 때문에 주가지수의 하락은 크게 나타나지 않고 있죠.

쥬라기: 향후에도 이런 양상으로 이격 과열 기업의 주가가 크게 하락하지만

쥬라기: 삼성전자와 덜 올랐던 후발 기업들의 주가가 오르면서

쥬라기: 종합주가지수는 그다지 하락하지 않는 양상이 이어지기 쉽습니다.

쥬라기: 이러면 투자자들은 주가지수가 크게 하락하지 않으므로

쥬라기: 이격이 과열 수준에 이른 기업의 하락을 대수롭지 않게 여길 수 있습니다.

쥬라기: 즉, 지수의 완만한 조정을 통해 하락의 위험 심리를 완화시킨 채

쥬라기: 하락이 이어질 수 있으므로 특히 유의해야 할 것입니다.

쥬라기: 또한 만기가 끝난 금요일 상승하는 주요 기업들은 철강, 화학, 해운,

쥬라기: 태양광, 2차 전지 등 그간 상승에서 뒤쳐져 이격이 적은 기업들이죠.

쥬라기: 업종 내에서도 이격이 큰 와이지엔터테인먼트 대신

쥬라기: 이격이 상대적으로 작은 JYP엔터테인먼트가 오르는 식입니다.

쥬라기: 또는 코스맥스 대신 한국화장품제조가 오르는 식으로

쥬라기: 먼저 올라 이격이 과도한 상태의 선발주가 조정을 받는 대신

쥬라기: 주가가 소외되어 이격이 크지 않은 후발주가 오르는 모습이죠.

쥬라기: 이런 변화는 이미 3분기에 접어든 이후 주가를 움직이는 주요 세력인

쥬라기: 연기금과 외국인의 거래에서 나타나고 있습니다.

쥬라기: 7월 1일 이후 오늘까지 연기금의 주요 순매수 기업은 다음처럼

쥬라기: 상반기에 상대적으로 소외되며 이격이 크지 않은 기업들이 대부분입니다.

쥬라기: 반면 3분기 들어 순매도하고 있는 기업들은 상반기 크게 오른 결과

쥬라기: 이격이 과도한 기업들이 대부분이죠.

쥬라기: 물론 외국인과 기관의 포트폴리오에는 차이가 있지만

쥬라기: 공통적인 부분은 크게 올라 이격과열 기업을 차익 실현하는 대신 

쥬라기: 상반기에 상대적으로 덜 오르며 이격이 과소한 기업을 매수합니다.

쥬라기: 물론 장기적으로는 장기 상승 추세가 유지될 수 있는 기업이라 해도

쥬라기: 연간 이격에 따른 메이저 거래 주체의 이련 포트폴리오 변화를

쥬라기: 반영하여 주가의 등락이 나타나게 되어 있으므로

쥬라기: 이격에 따른 전략을 가져가면 보다 효율적인 될 것입니다.

쥬라기: 한편, 이미 천정권에 진입한 미국 시장도 옵션시장의 이해 구도가 

쥬라기: 아직은 하락을 제한하고 있는 상황입니다.

쥬라기: 그러나 다음주 금요일 만기가 지나면 지수의 하락을 막아주는

쥬라기: 옵션의 이해 구조가 사라지므로 이후 변화를 주의해야 합니다.

쥬라기: 주가의 하락이 지연되면서 신고가 상승이 이어지고 있지만

쥬라기: 그럼에도 불구하고 큰 흐름에서는 여전히 천정권입니다.

쥬라기: 따라서 특히 미국 시장의 대형 기술주의 장기 하락을 주의해야 합니다.

쥬라기: 나는 지난해 연말부터 올 상반기 미국 주식을 팔고 한국주식을 사라 했죠.

쥬라기: 미국 주식보다는 신흥국 주식과 한국 주식이 장기적으로 바닥권에 머물고

쥬라기: 밸류에이션에서 저평가이므로 주가가 더 크게 오를 것이라고 했습니다.

쥬라기: 위의 자료는 올해 연초 이후 각 국가의 인덱스 펀드 상승률입니다.

쥬라기: 한국 펀드가 42%로 나타낸 기업중 1위, 독일 펀드가 38%로 2위

쥬라기: 뒤를 이어 멕시코 28%, 브라질 24%, 중국 20%, 대만 14%인데 반해

쥬라기: 미국대형주 인덱스 펀드 spy는 8% 일본 펀드는 10%에 머물고 있습니다.

쥬라기: 국내 투자자들이 지난해 하반기와 올 상반기에 걸쳐

쥬라기: 미국 대형 기술주와 인덱스 펀드에 엄청난 규모의 원정 투자를 했지만

쥬라기: 실상 수익이 큰 것은 국내 펀드와 신흥국의 펀드입니다.

쥬라기: 그 이유는 첫째 밸류에이션 차이와 둘째 이격 과열 여부입니다.

쥬라기: 참고로 트럼프의 상호관세 발표를 핑계 삼아 옵셩 시장에서

쥬라기: 숏포지션 투기가 강했던 4월 최저가격을 기준한 상승률은 아래와 같죠.

쥬라기: 한국을 탑으로 하여 신흥국이 앞선 가운데 미국과 유럽, 일본 등

쥬라기: 선진국 증시는 급락을 회복하는데 기치는 결과를 보여주고 있습니다.

쥬라기: 지금도 여전히 신흥국의 밸류에이션은 크게 저평가된 대신

쥬라기: 선진국 기술주는 밸류에이션이 과열이므로 이런 양상의 주가는

쥬라기: 앞으로 길게 10년에 걸쳐 이어지기 쉽습니다.

쥬라기: 금융시장에서 과거에 상승했으니 앞으로도 상승한다거나

쥬라기: 과거에 하락했으니 앞으로도 재미가 없을 것이라는 생각은 문제가 있죠.

쥬라기: 그보다는 기업의 펀더멘털과 주가를 비교하는 개념인 밸류에이션과

쥬라기: 장기 가격구조의 상대적인 위치를 통해 주가를 봐야 합니다.

쥬라기: 매우 장기적인 과점에서 주가의 상대적인 위치를 알아야

쥬라기: 그래야 장기에 걸친 주가의 미래를 내다볼 수 있습니다.

쥬라기: 위의 장기 구조를 보면 왜 버핏과 미국의 주요 투자자들이

쥬라기: 주식을 팔고 현금을 늘려 보유하는지를 쉽게 알 수 있죠.

쥬라기: 또 왜, 장기간 지지지 오르지 못하던 신흥국이나 한국의 주식을 사서

쥬라기: 보유해야 되는지를 쉽게 알 수 있을 것입니다.

쥬라기: 대개 뉴스는 오르는 곳에 하이라이트를 비춰 기사를 내고

쥬라기: 하락하는 쪽에 비관적인 상황을 연장해 미래를 전망하는 기사를 내므로

쥬라기: 매체를 통해 정보를 접하는 일반은 대개 올라서 과열된 곳으로 쏠리고

쥬라기: 하락해 저평가된 곳에는 투자를 기피하고 머뭇거리며 자금을 빼냅니다.

쥬라기: 그러나 사람들이 몰리는 곳의 시세는 안전한 것 같지만

쥬라기: 제값보다 비싼 가격이 형성될 수 밖에 없고

쥬라기: 사람들이 회피하는 곳의 시세는 하락이 이어져 위험한 것 같지만

쥬라기: 제값보다 싼 가격이 형성될 수 밖에 없습니다.

쥬라기: 단기 시세차익을 위한 거래라면 우선 오르는 시세에서 수익을 얻기 좋지만,

쥬라기: 밸류에이션을 기초로 장기적으로 큰 수익을 얻는 투자라면

쥬라기: 투자자들이 외면하면서 가격이 제값보다 싼 곳에서 큰 수익이 됩니다.

쥬라기: 한편, 뉴욕 시장에서도 3분기 들어 변화가 시작되고 있습니다.

쥬라기: 아래의 자료는 미국 대형주 100지수 $OEX와 각 섹터펀드를

쥬라기: 대형주100지수로 나눈 섹터펀드 상대비율을 나타낸 자료입니다.

쥬라기: 각 섹터 펀드가 대형주지수에 비해 상대적으로 올랐는지 내렸는지를

쥬라기: 나타내는 자료입니다.

쥬라기: 6월은 반도체를 비롯한 기술주 펀드가 유일하게 상대적으로 올랐지만,

쥬라기: 7월 들어 3분기가 시작되면서 대형주 지수에 비교하여 상대적으로 오르는

쥬라기: 섹터 펀드는 건설업 펀드, 기초재료 펀드, 그리고 에너지 펀드입니다.

쥬라기: 앞서 기초재료 펀드 XLB를 기술주 펀드 XLK로 나눈 상대비율의

쥬라기: 주기적 변동을 통해 하반기 기초재료 섹터가 하반기 오른다고 보았었죠.

쥬라기: 아직은 옵션시장 때문에 대형기술주 상승이 유지되므로

쥬라기: 상대비율의 변화가 크지 않지만 향후 대형 기술주의 하락과 함께

쥬라기: 3분기에는 기초재료 섹터의 상대적 상승이 매우 커질 것입니다.

쥬라기: 그 이유는 세계 부동산 시장이 2021년 이후 조정 국면을 거쳐

쥬라기: 올 하반기 이후에는 동시 회복 국면이 진행되기 때문입니다.

쥬라기: 특히 2022년 이후 금리 인상과 함께 위축되었던 유럽지역의 주택가격이

쥬라기: 상승으로 전환되면서 유럽 전반의 부동산 경기가 살아나고 있습니다.

쥬라기: 인도와 브라질 등 주요 신흥국의 주택경기가 강세가 계속되는 가운데

쥬라기: 세계에서 가장 큰 중국의 부동산 시장이 2021년 이후 잘못된 정책으로

쥬라기: 급격한 위축이 이어지면서 세계 건설업과 제조업 경기 위축을 이끌었으나

쥬라기: 지난해 9월 이후 규제 완화, 인센티브 강화, 재정정책, 통화정책을 망라한

쥬라기: 적극적인 부양정책이 이어지고 있으므로 정책을 시행한지 1년이 되는

쥬라기: 3분기 말이면 회복 반전을 기대할 수 있습니다. 

쥬라기: 회복되는 선진국과 강세가 유지되거나 회복이 시작되는 신흥국에

쥬라기: 중국의 부동산과 건설업 경기가 가세한다면 글로벌 건설 경기

쥬라기: 활황국면이 시작되면서 장기간 상대적 소외로 밸류에이션이 저평가인

쥬라기: 기초재료 섹터와 에너지, 산업재 섹터가 본격 상승을 할 수 있게 되죠.

쥬라기: 이런 점에서 목요일 미국 시장의 움직임을 주목할 필요가 있습니다.

쥬라기: 대형주지수가 보합권에 정체하는 가운데 우리가 관심을 두는 섹터 중

쥬라기: 크게 오른 섹터는 석탄, 해운, 광산, 철강업과 화학, 건설업이었죠.

쥬라기: 광산업과 석탄 그리고 벌크선 해운과 철강은 모두 철강 생산과 관련되죠.

쥬라기: 즉, 미국 시장에서 이런 유관 업종이 동시에 강세를 보인다는 것은

쥬라기: 트럼프의 고율 철강 관세의 잡음 속에서 세계 철강업 업황이

쥬라기: 회복으로 반전된다는 신호라고 봅니다.

광산업

석탄광업

해운업

철강업

쥬라기: 뿐만 아니라 화학업과 건설업이 에너지 및 대체에너지와 함께 강세이죠.

화학업

건설업

셰일석유

태양광

쥬라기: 이런 뉴욕시장의 주가 움직임은 외국인과 연기금의 3분기 신규 편입

쥬라기: 기업의 움직임이나 옵션 만기가 끝난 오늘 우리 시장의 주가 움직임과

쥬라기: 일맥상통하는 움직임이죠.

쥬라기: 에너지 섹터와 기술주 섹터 상대비율 역시 하반기 상승을 기대했었죠.

쥬라기: 아직 미국의 옵션 만기까지 기술주 하락이 제한되고 상승이 이어지는 동안

쥬라기: 상대비율의 변화는 미미한 것으로 나타나고 있지만

쥬라기: 주기적 변동 특성상 3분기 강한 상승을 기대할 수 있습니다.

쥬라기: 특히 공급과잉으로 장기간 실적 악화로 주가가 하락해온 태양광 업종은

쥬라기: 중국 기업이 감산으로 가격을 올리려 하고

쥬라기: 중국 당국이 저가 가격 경쟁을 단속하여 경쟁력이 약한 기업을

쥬라기: 퇴출을 유도하기로 하면서 추세가 반전되어 있습니다.

쥬라기: 이 때문에 중국 태양광 기업을 중심으로 태양광 업종이 회복되고 있죠.

쥬라기: 따라서 기업의 밸류에이션과 이격을 주목하여 전략을 설정하고

쥬라기: 세계 시장의 이런 흐름 변화를 반영하여 하반기 투자 전략을 설정한다면

쥬라기: 상반기에 이어 하반기에도 효율적인 투자를 할 수 있을 것입니다.

쥬라기: 한국이든 미국이든 파생상품 만기 전에 옵션 이해로 상승 변동한 기업은

쥬라기: 만기 후 하락하여 이격 조정과 변동의 제자리 복원에 유의하여야 하고

쥬라기: 새로이 순매수를 늘리는 메이저 투자세력의 포트폴리오를 주목하여

쥬라기: 보유할 기업들을 선택한다면 좋은 결과가 기대됩니다.

쥬라기: 주말 무더위에 건강에 유의하고 행복한 시간이 되시기 바랍니다.

쥬라기: 더위와 추위에 대한 싫어함을 극복하니 요즘 같은 더위도

쥬라기: 냉방 없이도 별 어려움이 없어 좋군요.

본 강의는 7월로 마무리됩니다.